بازی خطرناک MicroStrategy با بیت‌کوین؛ رازهای پنهان پشت بازدهی شگفت‌انگیز!

شرکت MicroStrategy به رهبری مایکل سیلور، برای چندین سال، عملکردی بهتر از بیت‌کوین داشته است. اگر سه سال پیش ۱۰۰ دلار در بیت‌کوین و سهام این شرکت سرمایه‌گذاری می‌کردید، امروز سرمایه شما به ترتیب ۱۴۰ دلار و ۴۵۰ دلار ارزش داشت. این فاصله در چهار سال اخیر حتی چشمگیرتر شده است: ۲,۷۰۰ دلار برای سهام MicroStrategy در مقابل ۵۵۰ دلار برای بیت‌کوین!

اما این رشد مداوم، پرسش مهمی را برای سرمایه‌گذاران ایجاد کرده است: آیا سیلور می‌تواند این روند را ادامه دهد؟

اگرچه ارزش MicroStrategy تقریباً به طور کامل وابسته به دارایی‌های بیت‌کوینی آن است، توانایی این شرکت در بهره‌برداری از بازار بدهی‌ها به آن اجازه داده سرمایه بیشتری نسبت به دارایی‌های بیت‌کوینی‌اش جذب کند. به همین دلیل، رشد ارزش بازار آن به طرز چشمگیری از مجموع ارزش بیت‌کوین‌های خریداری‌شده فراتر رفته است.

تا پایان معاملات روز جمعه در وال‌استریت، ارزش بازار MicroStrategy به ۷۱.۸ میلیارد دلار رسید، در حالی که ارزش بیت‌کوین‌های آن ۲۴.۸ میلیارد دلار بود—ضریب ۲.۸۹ بر روی دارایی‌ها!

جالب است بدانید که این شرکت همیشه با چنین حق‌پرمیوم مثبتی معامله نشده است. به عنوان مثال، در ۱۹ اکتبر ۲۰۲۰، ارزش بازار MicroStrategy فقط ۱۵۴ میلیون دلار بود، در حالی که ۴۴۰ میلیون دلار بیت‌کوین در اختیار داشت—ضریب دارایی آن فقط ۰.۳۵ بود. اما از ۲۰۲۱ به این سو، این ضریب به تدریج رشد کرد و به ۲.۸۹ رسید. برخی تحلیل‌گران امیدوارند که این رقم باز هم افزایش یابد.

رشد ضریب دارایی‌های MicroStrategy باعث شده برخی از معامله‌گران و تحلیل‌گران، از جمله بن ورکمن و دیلن لکلر، پیش‌بینی‌های اغراق‌آمیزی درباره سهام این شرکت داشته باشند. بر اساس این پیش‌بینی‌ها، قیمت سهام می‌تواند از ۳۴۰ دلار فعلی به ۲,۳۰۰، ۵,۰۰۰ یا حتی ۳۵,۰۰۰ دلار برسد!

MicroStrategy به روش‌های خلاقانه‌ای، بیت‌کوین بیشتری را به ازای هر سهم از سهام خود اضافه کرده است. بر اساس گزارش‌های مالی این شرکت، هر سهم MSTR در سال‌های اخیر به طور میانگین ۱.۸٪ (در ۲۰۲۲)، ۷.۳٪ (در ۲۰۲۳) و بیش از ۱۶٪ (در ۲۰۲۴) به میزان بیت‌کوین تخصیص‌یافته خود افزوده است.

اما نکته در جزئیات است: در گزارش‌های مالی این شرکت، شاخص “سهام فرضی تعدیل‌شده” تعریفی پیچیده دارد که برخی از این ارقام را تحت‌الشعاع قرار می‌دهد. این شاخص، تعداد سهام متداول منتشرشده به همراه سهامی را شامل می‌شود که ممکن است در آینده از طریق اوراق قرضه، اختیارات سهام، یا حقوق‌های محدود به سهامداران تعلق گیرد.

این تعریف نشان می‌دهد که میزان واقعی بیت‌کوین تخصیص‌یافته ممکن است کمتر از چیزی باشد که به نظر می‌رسد.

بخش دیگری از گزارش مالی MicroStrategy اشاره می‌کند که این افزایش در بازدهی بیت‌کوینی، تأثیر بدهی‌های جاری را در نظر نمی‌گیرد. بدهی‌های شرکت اغلب شامل ابزارهایی مثل اوراق قابل‌تبدیل است که در زمان سررسید ممکن است به سهام جدید تبدیل شوند.

این موضوع به وضوح در مستندات شرکت ذکر شده است: «این ابزارها ممکن است باعث کاهش بازدهی بیت‌کوینی شوند، زیرا یا بیت‌کوین‌ها باید فروخته شوند، یا سهام بیشتری منتشر گردد.»

در حالی که MicroStrategy در سه سال گذشته توانسته بیت‌کوین بیشتری به ازای هر سهم خود اضافه کند، این موفقیت تا حدی بر اساس “اعتماد” سرمایه‌گذاران به سیلور و استراتژی‌های او استوار بوده است. با در نظر گرفتن اینکه بخش عمده بدهی‌های این شرکت چهار ساله است و حوادث بزرگی مانند تبدیل اوراق قرضه به سهام در پیش است، آینده این شرکت هنوز در هاله‌ای از ابهام است.

تنها زمان مشخص خواهد کرد که آیا MicroStrategy می‌تواند ضریب دارایی‌های خود را بالاتر ببرد یا با شرایط سخت‌تری برای حفظ این ضریب مواجه خواهد شد.

منبع: protos